Aktienoptionen Und Dividenden

Aktienoptionen Wenn der CEO-Aktienbestand durch den gleichen Ex-ante-Wert von Aktienoptionen ersetzt wurde, würde sich die Pay-to-Performance-Sensitivität für den typischen CEO annähernd verdoppeln. CEOs der größten US-Unternehmen erhalten nun jährliche Aktienoption Auszeichnungen, die im Durchschnitt größer sind als ihre Gehälter und Boni kombiniert. Im Gegensatz dazu betrug der durchschnittliche Aktienoptionszuschuss 1980 weniger als 20 Prozent des Direktgeldes und der Median-Aktienoptionszuschuss war null. Die Zunahme dieser Optionenbestände im Laufe der Zeit hat die Verbindung zwischen den Führungskräften - weitgehend definiert, um alle Direktzahlungen plus Aktien und Aktienoptionen Neubewertungen - und Performance verfestigt. Allerdings sind die durch Aktienoptionen geschaffenen Anreize komplex. Soweit selbst Führungskräfte durch Aktienoptionen verwechselt werden, wird ihre Nützlichkeit als Anreizgerät untergraben. In der Vergütung von Performance Incentives of Executive Stock Options (NBER Working Paper Nr. 6674). Autor Brian Hall nimmt, was er einen etwas ungewöhnlichen Ansatz für das Studium von Aktienoptionen nennt. Er verwendet Daten aus Aktienoptionskontrakten, um die Pay-to-Performance-Anreize zu untersuchen, die durch Aktienoptionen geschaffen würden, wenn sie gut verstanden würden. Interviews mit Unternehmensleitern, CEO-Beamten und CEOs, die in der Arbeit zusammengefasst sind, deuten jedoch darauf hin, dass die Anreize oft nicht gut verstanden werden - weder von den ihnen zugeteilten Gremien noch von den Führungskräften, die von ihnen motiviert werden sollen. Hall befasst sich mit zwei Schwerpunktthemen: zum einen mit den durch die Neubewertung von Aktienoptionsbeteiligungen geschaffenen Pay-to-Performance-Anreizen und zum anderen mit den durch verschiedene Aktienoptionszuschüsse geschaffenen Pay-to-Performance-Anreizen. Er charakterisiert zunächst die Anreize, denen sich der typische CEO (typischer Bestand an Aktienoptionen) des typischen Unternehmens (hinsichtlich der Dividendenpolitik und der Volatilität, die sich auf einen Optionswert auswirken), gegenübersieht. Er verwendet Daten über die Vergütung von CEOs von 478 der größten börsennotierten US-Unternehmen über 15 Jahre, wobei das wichtigste Detail die Merkmale ihrer Aktienoptionen und Aktienoptionsbeteiligungen sind. Seine erste Frage betrifft die leistungsorientierten Anreize der bestehenden Aktienoptionsbeteiligungen. Jährliche Aktienoptionen Zuschüsse aufbauen im Laufe der Zeit, in vielen Fällen geben CEOs große Aktienoption Beteiligungen. Veränderungen der festen Marktwerte führen zu positiven und negativen Neubewertungen dieser Aktienoptionen, die mächtige, wenn auch manchmal verwirrende Anreize für CEOs schaffen, die Marktwerte ihrer Unternehmen zu erhöhen. Halls Ergebnisse deuten darauf hin, dass Aktienoptionen Bestände bieten etwa das Doppelte der Pay-to-Performance Empfindlichkeit der Aktie. Das bedeutet, dass, wenn CEO-Aktienbestände durch den gleichen Ex-ante-Wert von Aktienoptionen ersetzt würden, sich die Pay-to-Performance-Sensitivität für den typischen CEO annähernd verdoppeln würde. Wenn die derzeitige Politik zur Gewährung von Optionen am Geldmarkt durch eine ex-ante-wertneutrale Politik zur Gewährung von Out-of-the-money-Optionen (wobei der Ausübungspreis dem 1,5-fachen des aktuellen Aktienkurses entspricht) , Dann würde die Performance-Empfindlichkeit um einen moderaten Betrag - etwa 27 Prozent erhöhen. Allerdings ist die Sensitivität der Aktienoptionen auf der Oberseite größer als auf den Nachteilen. Halls zweite Frage ist, wie die Pay-to-Performance-Sensitivität der jährlichen Option Grants von der spezifischen Option Gewährung Politik betroffen ist. So wie sich die Kursentwicklung auf das aktuelle und zukünftige Gehalt und den Bonus auswirkt, wirkt sich dies auch auf den Wert aktueller und zukünftiger Aktienoptionszuschüsse aus. Unabhängig davon, wie sich die Aktienkurse auf die Neubewertung alter, bestehender Optionen auswirken, können sich Veränderungen des Aktienkurses auf den Wert zukünftiger Optionsgewinne auswirken und so eine Pay-to-Performance-Verknüpfung von Optionszuschüssen, die analog zum Pay-to-Performance-Link ist, beeinflussen Von Gehalt und Bonus. Aktienoptionspläne sind Mehrjahrespläne. So haben unterschiedliche Optionsgewährungsstrategien deutlich unterschiedliche Leistungsanreize, da Änderungen der aktuellen Aktienkurse den Wert zukünftiger Optionszuschüsse auf unterschiedliche Weise beeinflussen. Hall vergleicht vier Optionen zur Gewährleistung. Diese schaffen dramatisch unterschiedliche Pay-to-Performance-Anreize zum Zeitpunkt der Gewährung. Von den meisten bis zum wenigsten hochkarätig eingestuft, sind sie: vorzeitige Optionsgewährung (anstelle der jährlichen Zuwendungen) feste Zahl der Policen (die Anzahl der Optionen wird durch die Zeit festgelegt) Festwertpolitik (der Black-Scholes-Wert der Optionen ist festgelegt) Und (inoffizielle) Hintertür Re-Pricing, wo schlechte Leistung in diesem Jahr kann durch einen größeren Zuschuss im nächsten Jahr, und umgekehrt. Hall weist darauf hin, dass aufgrund der Möglichkeit der Back-Tür-Neubewertung die Beziehung zwischen jährlichen Optionsgewinnen und der bisherigen Wertentwicklung positiv, negativ oder null sein kann. Sein Nachweis deutet jedoch auf eine sehr starke, positive Beziehung in der Gesamtheit hin. Tatsächlich stellt Hall fest, dass das Pay-to-Performance-Verhältnis in der Praxis viel stärker für Aktienoptionszuschüsse als für Gehalt und Bonus ist, auch wenn man die Neubewertung vergangener Optionszuschüsse ignoriert. Darüber hinaus, im Einklang mit den Erwartungen, findet er, dass feste Anzahl Pläne schaffen eine stärkere Pay-to-Performance-Link als Festwert-Politik. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass mehrjährige Zuschusspolitiken die üblichen leistungsorientierten Anreize, die sich aus CEO-Beständen früherer Optionen ergeben, zu verkleinern und nicht zu reduzieren. Die Digest ist nicht urheberrechtlich geschützt und kann frei mit der entsprechenden Zuordnung von source. Stock Rückkäufe werden an Executive Stock Options verknüpft werden Jolls findet, dass die durchschnittliche Führungskraft in ihrer Stichprobe von Firmen mit Pensionsgeschäft eine 345.000 Erhöhung der Aktienoption Wert als Folge genossen Die Rückkaufaktivität. In den achtziger und neunziger Jahren entschieden sich die Unternehmensmanager zunehmend dafür, die Unternehmensgewinne für Aktienrückkäufe (Rückkäufe) zu nutzen oder die Liquidität der Unternehmen zu erhöhen und nicht Dividenden zu zahlen. In Aktienrückkäufen und Incentive Compensation (NBER Working Paper Nr. 6467) deutet Christine Jolls darauf hin, dass ein Teil der Erklärung für diesen Trend mit dem verstärkten Einsatz von Aktienoptionen in Vergütungspaketen für Führungskräfte liegen könnte. Nun sehr beliebt in einem breiten Spektrum von Unternehmen, Aktienoptionen geben dem Inhaber das Recht, Aktien zu einem bestimmten Preis zu erwerben. Anders als Bestände der tatsächlichen Aktien, aber Aktienoptionen nicht zahlen Manager keine Dividenden. Während eine Dividende Bargeld von einer Firma zu ihren Außeneigentümern ohne irgendeine Verkleinerung der Zahl herausragende Aktien der Aktien überträgt, verwendet ein Rückkauf das gleiche Firmenbargeld, um die Zahl der ausstehenden Aktien zu verringern. Daher wird der Wert eines Aktienanteils durch die Zahlung einer Dividende verdünnt, wird jedoch nicht durch einen Aktienrückkauf verdünnt. So Aktienoptionen sind nach einem Rückkauf wertvoller als nach einer Dividende. Tatsächlich findet Jolls, dass die durchschnittliche Führungskraft in ihrer Stichprobe von Unternehmen mit Rückkaufaktivität einen 345.000 Anstieg des Aktienoptionswerts als Folge der Rückkaufaktivität aufwies. Es scheint also ein starker Anreiz zu geben, Dividenden zu Gunsten von Aktienrückkäufen zu vernachlässigen. Jolls stellt ferner fest, dass bei der Vergabe von beschränkten Aktien, einer Form der Vergütung, bei der Dividenden anfallen (im Gegensatz zu Aktienoptionen), keine Rückzahlungen über Dividenden beobachtet werden können. Ebenso wenig ist die Triebfeder, Aktien durch erweiterte Mitarbeiterbeteiligungsprogramme zurückzukaufen, findet sie, dass es sich um Optionen für Führungskräfte handelt, nicht für Mitarbeiteroptionen, die im Zusammenhang mit dem Rückkaufverhalten stehen. Insgesamt steigt die Wahrscheinlichkeit eines Rückkaufs um rund 4 Prozentpunkte, wenn die durchschnittliche Anzahl der von Top-Führungskräften gehaltenen Aktienoptionen 50 Prozent von ihrem Mittelwert von 116.060 ausmacht, während die Anzahl der ausstehenden Aktien konstant bleibt . Mit anderen Worten, es gibt einen Anstieg um 131 Prozent gegenüber dem Anteil der Unternehmen, die Rückkäufe in der ursprünglichen Stichprobe durchführen. Die Tatsache, dass Aktien die Schildbesitzer von den auf Dividenden erhobenen Steuern zurückkaufen, wurde oft verwendet, um die Beliebtheit von Aktienrückkäufen zu erläutern. Jedoch, wie Jolls unterstreicht, sind Steuerdifferentiale herum seit Jahrzehnten gewesen, während die Zunahme der Rückkaufaktivität relativ vor kurzem auftrat. Und obwohl die feindlichen Übernahmen, die in der Mitte der späten 1980er Jahre weit verbreitet waren, zweifellos einen beträchtlichen Teil der Rückkaufaktivitäten während dieser Zeitperiode angeheizt hatten, verursachte der Rückgang der feindlichen Übernahmen in den frühen 1990er Jahren keine Rückschläge auf das Niveau der Rückkaufaktivität, Übernahme-Boom. Die Ergebnisse der Studie stammen aus einer ersten Gruppe von 2539 Unternehmen (die schließlich auf eine Stichprobe von 324 Firmen reduziert wurden), die unter die SEC-Offenlegungspflichten fallen, deren Geschäftsjahre 1992 zwischen dem 31. Dezember 1992 und dem 31. Mai 1993 endete Müssen US-Firmen mit 500 oder mehr Aktionären und Vermögenswerten des Geschäftsjahres von mehr als 25.000.000 gewesen sein. Alle 177 Unternehmen, die Dividendenerhöhungen oder Rückkäufe angekündigt haben oder beides, wie das Wall Street Journal berichtet. Wurden in die aus dieser Gruppe zusammengesetzte Probe eingeschlossen. Eine Vergleichsgruppe von 300 Unternehmen, die weder Rückkäufe noch Dividendenerhöhungen bekannt gab, wurde zufällig aus den verbleibenden Firmen ausgewählt und als Kontrollgruppe verwendet. Die Daten wurden schließlich für insgesamt 324 Unternehmen gesammelt. Der Digest ist nicht urheberrechtlich geschützt und kann mit entsprechender Quellenangabe frei vervielfältigt werden.